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伍治坚，特许金融分析师（CFA持证人），毕业于复旦大学管理学院（学士）和新加坡国立大学商学院（硕士）。也是英文书China 88-The real China and how to deal with it （Pearson, 2014）的作者，他在《联合早报》、《商业时代》，以及路透社等媒体上经常发表文章和接受采访。 作者心声 大家好，我叫伍治坚，是新加坡五福资本（Woodsford Capital Management Pte Ltd）的创始人。通过创立五福资本，我想要完成以下使命：提高投资者的金融教育程度，帮助投资者做出更为理性的投资决策，向投资者提供低成本，高透明，安全可靠的美元资产配置方案。 我的目标是在亚洲设立一个新的行业标杆。这个行业标杆的核心是：投资者的利益第一。 在金融投资行业，有太多的寄生虫将他们自己的利益放在投资者之上，眼睛里只盯着短期的佣金和各种巧立名目的费用，被贪婪迷惑了心智而丧失了道德良心。我和五福资本，志在改变这种不良的行业乱象。 传统的资产管理行业和基金行业视我们为最大的敌人。他们试图通过各种方法对我们进行打击。他们认为伍治坚和五福资本对他们构成生存威胁。他们是对的。伍治坚，特许金融分析师（CFA持证人），毕业于复旦大学管理学院（学士）和新加坡国立大学商学院（硕士）。也是英文书China 88-The real China and how to deal with it（Pearson, 2014）的作者，他在《联合早报》、《商业时代》，以及路透社等媒体上经常发表文章和接受采访。 作者心声 大家好，我叫伍治坚，是新加坡五福资本（Woodsford Capital Management Pte Ltd）的创始人。通过创立五福资本，我想要完成以下使命：提高投资者的金融教育程度，帮助投资者做出更为理性的投资决策，向投资者提供低成本，高透明，安全可靠的美元资产配置方案。 我的目标是在亚洲设立一个新的行业标杆。这个行业标杆的核心是：投资者的利益第一。 在金融投资行业，有太多的寄生虫将他们自己的利益放在投资者之上，眼睛里只盯着短期的佣金和各种巧立名目的费用，被贪婪迷惑了心智而丧失了道德良心。我和五福资本，志在改变这种不良的行业乱象。 传统的资产管理行业和基金行业视我们为最大的敌人。他们试图通过各种方法对我们进行打击。他们认为伍治坚和五福资本对他们构成生存威胁。他们是对的。 但我坚信，我们处在历史正确的一边。在美国和欧洲，我们亲眼目睹了大量资金从成本高昂的主动型管理基金撤出，投入到成本更低，透明度更高的被动型指数基金的变化。亚洲的投资者们将不可避免地追随这些脚步加入到这个历史大潮之中。我以充当这个运动的先锋队为荣。我坚信，只要我们坚持不懈，像小乌龟那样一步一个脚印的慢慢向前跑，终有一天我们会给中国和亚洲的资产管理行业带来翻天覆地的革命性变化。 目錄： 第 1 部分 投资者最易犯的 3 大错误 第 1 章 错误一：对自己的非理性认识不足 003 1.1 投资者的不理性 004 1.2 过度自信（ Over confi dence） 005 1.3 可利用性偏见（ Availability Bias） 008 1.4 处置效应（ Disposition effect） 010 1.5 后视镜偏见（ Rear-view Mirror Bias） 011 1.6 锚定偏见（ Anchoring） 013 1.7 代表性偏差（ Representative bias） 014 1.8 克服自己的非理性偏见 015 第 2 章 错误二：对投资成本的重要性认识不足 017 2.1 梅西的老板不好当 018 2.2 基金经理和投资人的关系 020 2.3 基金经理的收费结构 022 2.4 真正的赢家 024 第 3 章 错误三：对长期坚持的重要性认识不足 029 3.1 长期投资回报更加稳定 030 3.2 聪明的投资者放弃择时 033 3.3 坚持长期投资的关键：多元分散 041 3.3.1 塔木德的智慧 041 3.3.2 资产分散 042 3.3.3 市场分散 045 3.3.4 不可知的不确定风险 049 3.3.5 忽视多元分散给投资者带来巨大损失 051 第 2 部分 投资者必须了解的投资理论 第 4 章 市场有效性理论 055 4.1 什么是市场有效性 056 4.2 众人的智慧 058 4.3 市场有效性的两条推论 059 4.4 有效市场理论的实践应用 060 第 5 章 聪明贝塔理论 064 5.1 金融领域中的阿尔法和贝塔 065 5.2 聪明贝塔 068 5.2.1 聪明贝塔的理论基础 068 5.2.2 股票回报的风险因子 071 5.3 因子指数和因子指数基金 075 5.3.1 因子指数 076 5.3.2 因子指数基金 077 5.3.3 因子指数基金回报 077 5.4 对于因子投资的批评 079 第 3 部分 大类资产的投资策略 第 6 章 股票投资最佳策略 083 6.1 弄明白为什么要买股票 084 6.2 客观认识自己的选股能力 086 6.2.1 投资变赌博的 11 个典型症状 087 6.2.2 交易越多亏损越多 088 6.2.3 选股比你想象的难多了 089 6.3 通过指数投资股票 091 6.4 市值加权指数 093 6.5 股票投资总结 095 第 7 章 债券投资策略 096 7.1 世界债券市场 097 7.2 无风险回报（ Risk Free Rate） 098 7.3 期限溢酬（ Term Premium） 101 7.4 信用利差（ Credit Spread） 103 7.5 通货膨胀 105 7.6 多资产组合配置中的公司债券 106 7.6.1 反对投资公司债券的理由 106 7.6.2 公司债券历史回报分析 110 7.7 债券投资总结 113 第 8 章 基金投资策略 114 8.1 主动和被动投资 115 8.1.1 主动型投资者的投资活动 115 8.1.2 主动与被动投资者的异同 115 8.1.3 投资者情绪 116 8.2 主动型基金面临的挑战 119 8.2.1 基金经理之间的零和博弈 119 8.2.2 主动型基金收费太高 122 8.3 投资基金前一定要明白的基金公司小秘密 123 8.3.1 预测的困难之处 124 8.3.2 基金公司变成大超市 126 8.3.3 策略漂移问题 127 8.4 用统计学方法分析基金经理的技能 132 8.4.1 确认基金经理水平需要的统计数据 132 8.4.2 股神的故事 134 8.5 聪明的投资者不选主动型基金 139 8.5.1 根据排名选基金靠谱吗 139 8.5.2 幸存者偏差问题 142 8.5.3 专业机构会选经理吗 143 8.6 分级基金 144 8.7 如何聪明地选择智能投顾 147 8.7.1 什么是智能投顾 147 8.7.2 客户经理的价值 149 8.7.3 投资组合经理的价值 152 第 9 章 大宗商品投资策略 156 9.1 大宗商品简介 157 9.2 投资和投机的区别 159 9.3 大宗商品不是投资 160 9.3.1 大宗商品本身不产生内在回报 160 9.3.2 大宗商品的风险溢价几乎为零 161 9.4 大宗商品是投资 162 9.4.1 大宗商品期货回报更高 163 9.4.2 大宗商品期货的风险溢价比较高 164 9.4.3 大宗商品抗通胀 165 9.5 大宗商品总结 166 第 10 章 对冲基金投资 168 10.1 为什么要投资对冲基金 169 10.1.1 对冲基金历史回报分析 169 10.1.2 对冲基金回报指数的缺点 171 10.1.3 对冲基金案例 172 10.1.4 对冲基金是否提供不相关回报 175 10.1.5 大型机构不再投资对冲基金 176 10.2 对冲基金策略 177 10.2.1 对冲股票策略（Equity Long Short） 177 10.2.2 期货交易策略（Managed FutureCTA） 179 10.2.3 相对价值策略（Relative Value） 179 10.2.4 宏观策略（Macro Strategy） 180 10.3 投资对冲基金的陷阱 181 10.3.1 光环效应 181 10.3.2 关门打狗（Gating） 182 10.3.3 估值中的魔术 （Magic in Valuation） 183 10.3.4 三年后还是条好汉 184 10.3.5 欺诈 185 第 4 部分 资产配置策略详解 第 11 章 大类资产的特点和风险 189 11.1 现金 190 11.2 股票 190 11.3 债券 192 11.4 防通胀国债（ TIPS） 193 11.5 房地产 194 11.6 股票和债券组合 196 第 12 章 在全球范围进行资产配置 199 12.1 全球资产配置的逻辑 200 12.1.1 现金 200 12.1.2 国债 201 12.2 指数基金（ ETF） 203 12.2.1 指数基金简介 203 12.2.2 ETF 的结构 205 12.2.3 ETF 和股票的区别 207 12.2.4 ETF 和封闭式基金（Close end fund）的区别 208 12.2.5 ETF 特许经营商（AP）也有出错的时候 208 12.3 筛选指数基金的方法 209 12.3.1 五福资本指数基金筛选程序 209 12.3.2 如何筛选标准普尔 500 指数 ETF 210 12.3.3 预扣税的影响 212 12.4 多资产全球配置 214 12.4.1 根据风险对资产分类 214 12.4.2 根据风险进行资产配置 215 12.4.3 根据自身来配置的投资策略（五福配置 5 号、 10 号和 20 号） 216 12.5 资产再平衡和现金再投资 217 12.5.1 资产配置再平衡 217 12.5.2 现金再投资 219 12.5.3 历史回测业绩 219 致 谢 221 內容試閱： 不管是否愿意，我们每个人都需要为自己和家人做投资和理财规划，因此我们每个人都是投资者。问题在于：在这场投资游戏中，我们个人投资者的胜算有多大？ 事实上有大量的因素决定了我们个人投资者在金融投资游戏中处于绝对的弱者地位。和那些职业的金融投资机构相比，个人投资者在自己的本职工作以外能够花在投资研究上的时间和精力有限，我们得到的信息量和处理信息的速度也很难比得上专业机构。在进行投资活动时，绝大部分个人投资者在不经意间被各种金融机构收取了各种明的和暗的服务费用而后知后觉，假以时日这些费用的积累严重影响了我们的投资回报。不管在资金、科技或是市场规则制定方面，我们个人投资者都处于明显的下风。 但是这并不意味着我们只能接受任人宰割的命运。美国投资大师巴菲特说过 ：当一个傻瓜明白自己有多傻之后，他就不会再傻了。在投资这场龟兔赛跑中，我们个人投资者就像那只小乌龟。如果乌龟和兔子硬碰硬，在兔子擅长的优势领域去挑战兔子，那么无疑是自寻死路，但是，一只聪明的小乌龟，会在充分认识到自己的优势和短板的基础上，寻找最适合自己优势和特点的投资方法来增加自己取胜的概率。 这就是我将本书命名为《小乌龟投资智慧：如何在投资中以弱胜强》的原因所在。通过本书，我希望和广大读者朋友们分享一些作为一个理性的投资者应该学习的必要知识，通过自我教育和提升来武装自己，帮助自己成为一只聪明的小乌龟，用更智慧的投资方法来增加自己在投资赛跑中取胜的机率。 我提倡的投资哲学，可以用下面这个图表来概括，即以证据主义为中心，坚持3 个基本原则 ：有效系统，控制成本和长期坚持。 证据主义的哲学思想古来有之。东汉末年，建安七子之一的徐干在其著作《中论 贵验》中就提出 ：事莫贵乎有验，言莫弃乎无征。此哲学观从正反两方面强调了事实证据的重要性，即没有什么比证据更加宝贵，没有什么比没有根据的观点更加值得抛弃。 1877 年，英国的哲学家 William.K.Clifford 在他的代表作 The Ethics of Belief 中写道 ：在证据不足的情况下，不应该在任何地方相信任何事情或者任何人，可见证据主义是一个贯穿古今和中西的普遍价值观。 基于证据主义哲学观建立的 3 个原则是应对我们投资者最容易犯的 3 大错误的有效武器，这 3 大错误分别是 ：对自己的非理性认识不足，对投资成本的重要性认识不足，和对长期坚持的重要性认识不足。在本书的第 1 部分，我会就这 3 大错误做一些比较详细的分析，并且提出相应的解决办法。然后在本书的第 2 部分，我将着重介绍一些投资者需要理解的重要投资理论。 在第 3 部分，我将分析一下不同类型的资产适用的投资方法。在最后一部分，我会把这些知识结合起来，和大家分享如何在实践中对自己的资产进行全球范围的配置。 希望本书可以帮助投资者朋友们以更理性和科学的态度去做出自己的投资决策。同时也欢迎读者朋友们以高标准和严要求来检验本书，随时来信告诉我你们看完书后的反馈和心得。 伍治坚 2016 年 12 月

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