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| 內容簡介： |
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着眼于期权实战应用，并探讨了深层次的技巧问题。通过大量的案例介绍知识点，理论与实践相结合，深入浅出地阐释了期权的实战应用及实战技巧。投资者通过模拟练习，举一反三，就可以真正掌握交易技巧，从而学以致用。
本书可作为金融市场投资者解决期权交易过程中的难点问题的参考资料，也可供对期权等金融投资感兴趣的人士阅读。
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| 關於作者： |
安佳理财是由一群资深的理财专家、操盘手组成的作者团队，《从零开始学》系列图书是由陆佳、周峰作为主编负责全书的重点写作和统筹。
周峰，投资公司经理，业内资深理财高手,拥有多年股票、大宗商品、外汇、黄金、白银等理财产品的投资经验，指导客户实现了良好的投资收益，在业内具有良好的口碑。曾经参与过多部图书的写作。主要有以下几本图书：从零开始学系列图书。
陆佳，投资公司经理，业内资深理财高手,拥有多年股票、大宗商品、外汇、黄金、白银等理财产品的投资经验，指导客户实现了良好的投资收益，在业内具有良好的口碑。曾经参与过多部图书的写作。主要有以下几本图书：《网上炒黄金做赢家行情分析与软件实操
》《网上外汇交易实战入门 》 ，参与编写了清华大学出版社出版的从零开始学系列图书的多部图书。
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| 目錄：
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第1章 期权快速入门 1
1.1 初识期权 2
1.1.1 期权是什么 2
1.1.2 期权的命名规则 3
1.1.3 基于标的资产类别的
期权分类 5
1.1.4 基于行权方式的期权分类 6
1.1.5 基于交易场所的期权分类 7
1.1.6 基于合约类型的期权分类 8
1.1.7 基于标的资产价格与
行权价格的期权分类 8
1.2 影响期权价格的因素 9
1.2.1 期权的价格曲线 9
1.2.2 时间价值权利金的减值 11
1.2.3 标的物的波动率 12
1.2.4 两个次要因素 13
1.3 期权价格与标的物价格之间的
关系 13
1.4 期权的用途 14
1.4.1 为持有的标的资产提供
保险 14
1.4.2 降低股票买入成本 14
1.4.3 通过卖出认购期权，
增强持股收益 15
1.4.4 通过组合策略交易，
形成不同的风险和
收益组合 15
1.4.5 进行杠杆性看多或看空的
方向性交易 15
1.5 期权的历史和发展 16
1.5.1 期权的起源 16
1.5.2 早期的期权交易 16
1.5.3 现代期权 17
1.6 期权是成长最快速的金融投资
品种 17
1.6.1 期权颠覆国际衍生品市场 18
1.6.2 我国期权上市前景 19
1.7 期权行情分析软件--同花顺 20
1.7.1 下载同花顺软件 20
1.7.2 安装同花顺软件 22
1.7.3 同花顺软件的用户
注册与登录 23
1.7.4 利用同花顺软件查看期权
行情 25
1.8 期权与期货的区别 28
1.9 期权与权证的区别和联系 29
第2章 股票期权的实战技巧 31
2.1 股票期权的流程 32
2.2 股票期权的下单 32
2.2.1 股票期权下单的指令信息 32
2.2.2 IOC和FOK 32
2.2.3 股票期权的指令类型 33
2.3 股票期权的成交 35
2.4 股票期权的了结方式 35
2.4.1 对冲平仓 35
2.4.2 执行与履约 36
2.4.3 期权到期 36
2.5 股票期权合约 37
2.6 股票期权合约的运作机制 39
2.6.1 合约新挂 40
2.6.2 合约加挂 40
2.6.3 合约调整 41
2.6.4 合约停牌 41
2.6.5 合约摘牌 42
2.7 股票期权合约的行权 42
2.7.1 股票期权合约行权日和合约
行权交割结算日 43
2.7.2 股票期权合约交割 43
2.7.3 股票期权合约的行权流程 43
2.7.4 股票期权合约的行权
违约和自动行权 45
2.7.5 认购期权的行权实例 45
2.7.6 认沽期权的行权实例 46
2.8 股票期权合约的定价模型 47
2.9 股票期权交易应关注哪些制度
规范 48
2.10 《试点办法》规定了哪些内容 49
2.10.1 股票期权交易场所和
结算机构 49
2.10.2 证券公司和期货公司与
股票期权相关的
业务资格 49
2.10.3 投资者保护 50
2.10.4 股票期权风控措施 50
2.11 《交易规则》规定了哪些内容 50
2.12 《示范文本》规定了哪些内容 51
2.12.1 投资者须知 52
2.12.2 合同正文 52
2.12.3 合同附件 53
2.13 《必备条款》主要提示了哪些
风险 53
第3章 期货期权的实战技巧 55
3.1 期货期权合约 56
3.1.1 郑商所的白糖期权合约 56
3.1.2 大商所的豆粕期权合约 56
3.1.3 上期所的黄金和
铜期权合约 57
3.1.4 中金所的沪深300期权
合约 59
3.2 期货期权合同的重要条款解读 60
3.2.1 期权的到期月份和最后
交易日 60
3.2.2 期权的涨跌停板 60
3.2.3 期权的执行价格间距 61
3.3 期货期权的交易规则 62
3.3.1 期权合约的挂盘 62
3.3.2 期权的基准价和结算价 63
3.3.3 期权的竞价原则 66
3.3.4 期权的行权 66
3.3.5 期权到期日的处理 67
3.4 期货期权的保证金 67
3.4.1 期货期权保证金的
计算公式 67
3.4.2 保证金制度 68
3.5 期货期权的特点 68
3.5.1 以小博大 69
3.5.2 投资者无太大的风险 69
3.5.3 延迟交易决策 70
3.5.4 规避期货交易风险 70
3.5.5 提高期货交易盈利 70
3.5.6 更多的投资机会与
投资策略 70
3.5.7 灵活性 71
3.5.8 费用低 71
第4章 期权的做市商制度 73
4.1 为什么期权市场引入做市商 74
4.2 初识做市商制度 74
4.2.1 什么是做市商制度 74
4.2.2 做市商的双向买卖价是
如何得出的 75
4.3 做市商制度的基本类型 76
4.3.1 垄断做市商 76
4.3.2 多元做市商 76
4.4 做市商的权利和责任 77
4.4.1 做市商的权利 77
4.4.2 做市商的责任 77
4.5 做市商的市场准入条件和
日常运作流程 79
4.5.1 做市商的市场准入条件 79
4.5.2 做市商的日常运作流程 80
4.6 做市商的风险 81
4.6.1 模型风险 81
4.6.2 流动性风险 82
4.6.3 市场风险 82
4.6.4 操作风险 82
4.7 做市商如何防范风险 83
4.7.1 模型风险计量与控制 83
4.7.2 流动性风险计量与控制 83
4.7.3 市场风险控制措施 84
4.7.4 操作风险控制措施 85
4.8 做市商的监管 85
4.8.1 证券市场中做市商交易合
谋产生垄断限制竞争 86
4.8.2 如何对做市商进行监管 86
4.9 券商的期权做市业务和自营业务 87
4.9.1 券商的期权做市业务 87
4.9.2 期权市场的自营业务 88
4.9.3 自营业务与做市商业务的
区别 88
4.9.4 自营业务与做市商业务的
可能利益冲突的防范 89
第5章 做空认购期权看涨期权的
实战技巧 91
5.1 做空认购期权的技巧 92
5.1.1 做空认购期权的潜在
盈利与亏损 92
5.1.2 做空深虚值认购期权的
实战技巧 94
5.1.3 做空深实值认购期权的
实战技巧 95
5.1.4 做空认购期权实战案例 95
5.2 备兑开仓的作用 96
5.2.1 对期货价格下行的保护 97
5.2.2 期货价格上涨的优势 97
5.3 备兑开仓的类型 99
5.3.1 实值看涨期权的
盈亏情况 100
5.3.2 虚值看涨期权的
盈亏情况 101
5.4 备兑开仓后的操作策略 102
5.4.1 期货合约价格下跌采取的
保护性操作 102
5.4.2 期权合约部分头寸向下
移仓的技巧 106
5.4.3 期货合约价格上涨采取的
进取性操作 108
5.4.4 到期或接近到期时的
操作技巧 110
5.5 备兑开仓的六要诀 111
5.6 备兑开仓的四个认识误区 112
第6章 做多认购期权看涨期权的
实战技巧 115
6.1 做多认购期权的作用 116
6.1.1 损失有限但盈利无限 116
6.1.2 不错过市场机会的前提下
按合理的价格买入股票
或期货合约 117
6.2 做多认购期权时的分析因素 118
6.3 选择认购期权合约的技巧 119
6.3.1 流动性 119
6.3.2 剩余期限 119
6.3.3 杠杆 119
6.4 做多认购期权的收益与风险 120
6.4.1 买入实值与虚值认购
期权的技巧 120
6.4.2 离到期日时间的长短对
认购期权的影响 121
6.4.3 选择不同类型的认购
期权的技巧 122
6.4.4 期权的Delta 122
6.5 做多认购期权的交易类型 123
6.5.1 日内交易 124
6.5.2 短线交易 126
6.5.3 中线交易 126
6.5.4 长线交易 127
6.6 做多认购期权实战案例 128
6.6.1 对标的股票走势作出
趋势性判断 128
6.6.2 选择合适的认购期权 128
6.6.3 认购期权的买入 129
6.6.4 认购期权价格上涨后的
操作技巧 129
6.6.5 认购期权价格下跌后的
操作技巧 131
6.7 做多持保看涨期权的技巧 134
6.7.1 做多平值看涨期权来保护
期货合约的空头头寸 135
6.7.2 做多虚值看涨期权来保护
期货合约的空头头寸 136
6.7.3 做多实值看涨期权来保护
期货合约的空头头寸 136
6.8 反向对冲 137
第7章 做多认沽期权看跌期权的
实战技巧 139
7.1 看跌期权概述 140
7.1.1 看跌期权的盈利 140
7.1.2 实值看跌期权和虚值看跌
期权 140
7.2 做多看跌期权和做空期货合约 142
7.3 做多实值与虚值看跌期权的技巧 143
7.4 做多看跌期权后的操作策略 144
7.4.1 锁定盈利的操作技巧 144
7.4.2 锁定亏损的操作技巧 147
7.5 什么是保护性认沽期权 150
7.5.1 保护性认沽期权与保险 151
7.5.2 墨西哥政府对石油避险的
案例 151
7.5.3 股票市场遇到的困境与
解决方法 152
7.6 保护性认沽期权的盈亏分析 153
7.7 保护性认沽期权的四种使用
场景 155
7.7.1 保护性认沽期权的使用
场景一 155
7.7.2 保护性认沽期权的使用
场景二 155
7.7.3 保护性认沽期权的使用
场景三 156
7.7.4 保护性认沽期权的使用
场景四 156
7.8 保护性认沽期权的五个常见
问题 157
7.8.1 保护性认沽期权对什么样的
投资者具有吸引力 157
7.8.2 保护性认沽期权与直接
买入股票 157
7.8.3 保护性认沽期权与止损单的
区别 157
7.8.4 从损益图看，保护性认
沽期权和买入认购
期权类似，这两个策略
是不是一回事呢？ 158
7.8.5 选择保护性认沽期权
合约的技巧 158
7.9 保护性领圈套利 159
7.10 无成本领圈套利 161
第8章 做空认沽期权看跌期权的
实战技巧 163
8.1 做空看跌期权 164
8.1.1 做空看跌期权的潜在
盈利与亏损 164
8.1.2 做空深虚值看跌期权的
技巧 165
8.1.3 做空深实值看跌期权的
技巧 166
8.2 做空看跌期权后的操作技巧 167
8.3 做空看跌期权的作用 167
8.4 做空看跌期权的注意事项 168
8.5 做空持保看跌期权 169
第9章 认购期权看涨期权的套利
实战技巧 173
9.1 牛市套利 174
9.1.1 牛市套利的潜在盈利与
亏损 174
9.1.2 激进的牛市套利 176
9.1.3 保守的牛市套利 176
9.1.4 极端激进的牛市套利 177
9.1.5 牛市套利与只做多看涨
期权的比较 177
9.1.6 牛市套利的作用 179
9.2 熊市套利 181
9.2.1 熊市套利的潜在盈利与
亏损 181
9.2.2 选择熊市套利的技巧 183
9.3 日历套利 183
9.3.1 牛市的日历套利 184
9.3.2 中性日历套利 185
9.3.3 看多日历套利 186
9.3.4 三种到期日的日历套利的
应用技巧 188
9.4 比率套利 189
9.4.1 比率套利的盈亏 189
9.4.2 与做空比率看涨期权相似的
比率套利 191
9.4.3 为信用而建立的比率
套利 192
9.4.4 Delta套利 193
9.4.5 比率日历套利 194
9.5 蝶式套利 195
9.5.1 蝶式套利的潜在盈利与
亏损 195
9.5.2 建立蝶式套利的技巧 198
9.6 反向套利 200
9.6.1 反向日历套利 200
9.6.2 反向比率套利 201
9.7 对角套利 203
9.7.1 对角牛市套利 203
9.7.2 对角熊市套利 205
第10章 认沽期权看跌期权的
套利实战技巧 207
10.1 看跌期权的熊市套利 208
10.1.1 看跌期权的熊市套利的
潜在盈利与亏损 208
10.1.2 看跌期权的熊市套利的
优势 210
10.2 看跌期权的牛市套利 211
10.3 看跌期权的日历套利 213
10.3.1 看跌期权的中性日历
套利 213
10.3.2 看跌期权的看空日历
套利 214
10.4 看跌期权的比率套利 214
第11章 跨式套利和合成期货的
实战技巧 217
11.1 跨式套利 218
11.1.1 做多跨式套利的潜在
盈利与亏损 218
11.1.2 做多跨式套利的选择
技巧 219
11.1.3 做多宽跨式套利 220
11.1.4 做空跨式套利 222
11.1.5 做空宽跨式套利 224
11.2 合成买进期货合约 225
11.3 合成做空期货合约 227
第12章 期权的风险及应对技巧 229
12.1 初识期权的风险 230
12.1.1 价格波动的风险 231
12.1.2 强行平仓的风险 231
12.1.3 价值归零的风险 231
12.1.4 忘记行权的风险 232
12.1.5 无法平仓的风险 232
12.2 期权的权利方风险 232
12.2.1 损失全部权利金的风险 233
12.2.2 时间损耗的风险 234
12.3 期权的义务方风险 234
12.3.1 亏损"无限"的风险 235
12.3.2 维持保证金的风险 235
12.4 期权的到期风险 235
12.4.1 期权权利方的到期风险 236
12.4.2 期权义务方的到期风险 236
12.5 期权的杠杆风险 237
12.6 期权的保证金风险 237
12.7 期权的行权交割风险 238
第13章 期权的波动率及
风险指标 241
13.1 初识波动率 242
13.1.1 什么是波动率 242
13.1.2 历史波动率 242
13.1.3 隐含波动率 243
13.1.4 波动率微笑 244
13.2 波动率对期权交易策略的
影响 245
13.2.1 期权的Vega 245
13.2.2 隐含波动率对买入和
卖出期权的影响 247
13.2.3 隐含波动率对认购期权
牛市套利的影响 248
13.2.4 隐含波动率对认沽期权
牛市套利的影响 249
13.2.5 隐含波动率对日历套利的
影响 250
13.3 期权的风险指标 251
13.3.1 期权的Delta 251
13.3.2 期权的Gamma 253
13.3.3 期权的Theta 254
13.3.4 期权的Rho 255
第14章 实战炒期权 257
14.1 期权的开户 258
14.1.1 期权的投资者适当性
管理 258
14.1.2 选择营业部的技巧 259
14.1.3 期权的出入金 260
14.2 期权的模拟交易 261
14.2.1 期权模拟交易软件的
下载 261
14.2.2 期权模拟交易软件的
安装 263
14.2.3 期权模拟账户的申请与
登录 266
14.2.4 期权交易软件的
使用技巧 270
14.3 期权交易注意事项 274
14.3.1 选择交易活跃的
期权合约 275
14.3.2 不要买进深虚值、
深实值的期权 275
14.3.3 对期货价格进行详细的
分析 275
14.3.4 注意波动率的变化 276
14.3.5 注意时间的考量 276
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| 內容試閱：
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第1章 期权快速入门
期权是全球最活跃的衍生品之一，广泛应用于风险管理、资产配置和产品创新等领域，其市场价值已在全世界范围内得到广泛认同，市场需求十分旺盛，与期货一起被视为全球衍生品市场的两大基石。本章首先讲解期权的定义、命名规则、分类；然后讲解影响期权价格的因素，期权价格与标的物价格之间的关系，期权的用途，期权的历史和发展、期权行情分析软件；最后讲解期权与期货、权证的区别。
1.1 初识期权
要想进行期权交易，就要先了解什么是期权、期权的命名规则、期权价格与标的物价格之间的关系。
1.1.1 期权是什么
期权是在未来特定时间以特定价格买进或卖出一定数量特定资产的权利。期权合约的买方在支付了权利金之后，获得了期权合约赋予的、在合约规定时间按执行价格向期权卖方买进或卖出一定数量特定资产股票指数、股票或期货合约的权利。
期权卖方在收取期权买方所支付的权利金之后，在合约规定时间，只要期权买方要求行使其权利，期权卖方必须无条件地履行期权合约规定的义务。
由以上的定义可以看出，要明确某个期权合约的条款内容，必须确定以下几个关键点合约要素。
1 标的资产
标的资产是指合约持有人有权依据合约买进或卖出的特定资产。通常，股票期权的合约标的为交易所上市交易的单只股票或者交易型开放式指数基金Exchange Traded Funds，ETF，期货期权的合约标的为期货合约。
2 合约类型
依据标的资产交易方向的不同，期权可分为认购期权看涨期权和认沽期权看跌期权两类。认购期权给予买方在将来按约定价格买入约定数量标的资产的权利，而认沽期权则给予买方在将来按约定价格卖出约定数量标的资产的权利。
3 合约到期日
合约到期日是指合约有效期截止的日期，也是期权买方可行使权利的最后日期。
4 合约乘数
合约乘数是指一张合约所对应的标的资产数量。对于股票期权来说，就是一张期权合约所对应的股票或者ETF的数量。
5 执行价格
执行价格是指由期权合约规定的、在期权买方行权时合约标的的交易价格。
6 执行价格间距
执行价格间距是指同标的相邻两个期权行权价格的差值，一般期权行权价格间距的规则都是事先设定好的。
7 交割方式
期权的交割方式分为实物交割和现金交割两种。实物交割是指在期权合约到期后，买卖双方以银货对付的方式完成标的资产的转让；现金交割是指买卖双方按照结算价格以现金的形式支付价差，不涉及标的资产的转让。
下面通过一个具体实例来进一步说明期权是什么。
股民张先生认为"上汽集团600104
"的股价有所低估，而他重仓持有的其他股票最近都停牌重组，账户内的资金不足，无法立即买入。他预计2014年1月中旬将发放年度奖金，总额在10万元左右，他打算届时买入5000股"上汽集团"，但又担心"上汽集团"的股价将持续上涨，抬高了买入成本，因此张先生想通过买入认购期权来锁定"上汽集团"的买入成本。
张先生观察了所有挂牌交易的上汽集团认购期权，认为行权价在13元左右的合约比较合适。同时，2014年1月22日到期的"上汽集团购1月1300"和2014年2月26日到期的"上汽集团购2月1300"都可以考虑。在2014年1月3日收盘前张先生发现"上汽集团购2月1300"的卖价为0.915元，而"上汽集团购1月1300"的卖价则为0.989元，显然选择"上汽集团购2月1300"更划算，而且从到期时间来看也更安全。张先生在收盘前支付4575元0.9155000 买入了一张"上汽集团购2月1300"，锁定"上汽集团"的买入成本上限为13.915元13 0.915，2014年1月3日"上汽集团"收盘报13.45元。
对于张先生而言，如果"上汽集团"在合约到期日的股价高于13元，那么他会选择行权，"上汽集团"的实际买入成本均是13.915元；如果"上汽集团"在合约到期日的股价低于13元，那么他会放弃行权，上汽集团的实际买入成本也相应低于13.915元；如果"上汽集团"在合约到期日的股价低于12.535元13.45-0.915，那么他自然也会放弃行权，"上汽集团"的实际买入成本将低于当日收盘价13.45元。
1.1.2 期权的命名规则
投资者也许想知道，期权是怎么命名以及交易所是如何使用它们的，这是相当有用的信息。
股票期权合约编码为8位数字，如90000001。ETF期权合约从90000001起按序对新挂牌合约进行编排，这个数字是唯一的，不能重复。个股期权合约是从10000001起按序对新挂牌合约进行编排，这个数字是唯一的，不能重复。股票期权合约交易代码为17位，如图1.1所示。
图1.1 股票期权合约交易代码
其中，数字的前6位为标的代码，如600104上汽集团。
第7位为认购或认沽，如果是C为认购期权，如果为P表示认沽期权。
第8～9位为到期年份，如15，表示2015年。
第10～11位为到期月份，如08，表示8月份到期。
第12位表示月份合约，如果该位是"M"，表示月份合约。当期权合约首次调整后，"M"修改为"A"，以表示该合约被调整过一次；如果发生第二次调整，则"A"修改为"B"。
第13～17位表示执行价格，如00035，表明执行价格为35元。
股票期权合约交易代码太长，为了方便记忆，就出现了股票期权合约简称。合约简称一般不能超过20个字符，如图1.2所示。
图1.2 股票期权合约简称
合约简称中的小方块是标志位，表示月份合约，如果是月份合约，一般都不用写，即X公司购9月28即可。如果合约首次调整，则会变成X公司购9月28A，如果发生了二次调整，则变成X公司购9月28B。期货期权合约的命名相对简单一些，具体如下：
期权的名称 = 品种 月份
看涨看跌期权 执行价格
看涨期权和看跌期权分别用C、P表示。C为看涨期权英文CALL的首位字母，P为看跌期权英文Put的首位字母。例如，SR609C4900，表示标的为609白糖期货，执行价格为4900元吨的看涨期权。再例如，AU1604P240，表示标的为1604黄金期货，执行价格为240元克的看跌期权。
1.1.3 基于标的资产类别的期权分类
根据不同的分类标准，期权有很多不同的分类方式。基于标的资产类别的不同，期权可以分为个股期权、股指期权、利率期权、外汇期权、商品期权等。
1 个股期权
个股期权是指买方在交付了期权费后即取得在合约规定的到期日或到期日以前按协议价买入或卖出一定数量相关股票的权利。
个股期权是上市公司给予企业高级管理人员和技术骨干在一定期限内以一种事先约定的价格购买公司普通股的权利。个股期权是一种不同于职工股的崭新激励机制，它能有效地把企业高级人才与其自身利益很好地结合起来。个股期权的行使会增加公司的所有者权益，是由持有者向公司购买未发行在外的流通股，即直接从公司购买而非从二级市场购买。
2 股指期权
股指期权是在股票指数的基础上产生的，期权购买者付给期权的出售方一笔期权费，以取得在未来某个时间以某种价格水平买进或卖出某种基于股票指数的标的物的权利。
从理论上看，股指期权一定程度上可以对冲股指期货的风险，所以其交易量将大于股指期货；从实际情况来看，股指期权合约的数量将远远大于股指期货，因为以单月合约来看，现在的股指期货只有一张单月的合约，而股指期权从理论上可以在不同的行权价上挂上合约，所以也将大大增加交易机会。
3 利率期权
利率期权是一项规避短期利率风险的有效工具。借款人通过买入一项利率期权，可以在利率水平向不利方向变化时得到保护，而在利率水平向有利方向变化时得益。利率期权有多种形式，常见的主要有利率上限、利率下限、利率上下限。
1 利率上限。利率上限是指客户与银行达成一项协议，双方确定一个利率上限水平，在此基础上，利率上限的卖方向买方承诺：在规定的期限内，如果市场参考利率高于协定的利率上限，则卖方向买方支付市场利率高于协定利率上限的差额部分；如果市场利率低于或等于协定的利率上限，卖方无任何支付义务，同时，买方由于获得了上述权利，必须向卖方支付一定数额的期权手续费。
2 利率下限。利率下限是指客户与银行达成一个协议，双方规定一个利率下限，卖方向买方承诺：在规定的有效期内，如果市场参考利率低于协定的利率下限，则卖方向买方支付市场参考利率低于协定的利率下限的差额部分;若市场参考利率大于或等于协定的利率下限，则卖方没有任何支付义务。作为补偿，卖方向买方收取一定数额的手续费。
3 利率上下限。利率上下限，是指将利率上限和利率下限两种金融工具结合使用。具体地说，购买一个利率上下限，是指在买进一个利率上限的同时，卖出一个利率下限，以收入的手续费来部分抵销需要支出的手续费，从而达到既防范利率风险又降低费用成本的目的。而卖出一个利率上下限，则是指在卖出一个利率上限的同时，买入一个利率下限。
4 外汇期权
外汇期权Foreign Exchange Options，又称为货币期权，指合约购买方在向出售方支付一定期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照规定汇率买进或者卖出一定数量外汇资产的选择权。外汇期权的优点在于可锁定未来汇率，提供外汇保值，客户有较好的灵活选择性，在汇率变动向有利方向发展时，也可从中获得赢利的机会，因此对于那些合同尚未最后确定的进出口业务具有很好的保值作用。
5 商品期权
商品期权作为期货市场的一个重要组成部分，是当前资本市场最具活力的风险管理工具之一。商品期权指标的物为实物的期权，如农产品中的小麦大豆、金属中的铜等，商品期权是一种很好的商品风险规避和管理的金融工具。
1.1.4 基于行权方式的期权分类
基于行权方式的不同，期权可以分为欧式期权、美式期权和百慕大式期权。
1 欧式期权
欧式期权，是指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能行使的期权。在亚洲区的金融市场，规定行使期权的时间是期权到期日的北京时间14:00。过了这一时间，再有价值的期权都会自动失效作废。例如，某客户预期欧元美元会在两周内从1.1500水平逐步上升到1.1700水平。于是他同样买入一个面值10万欧元、时间两周、行使价在1.1500水平的欧式期权，期权费只是0.65%即付费650欧元。但该欧式期权必须等到到期日当天的北京时间14:00才能行使，不能像美式期权那样随意执行。假设该期权到期同样以1.1700执行，客户即可获利 1252.50美元2000-6501.1500
=1252.50。
2 美式期权
美式期权是指可以在成交后有效期内任何一天被执行的期权。也就是指期权持有者可以在期权到期日以前的任何一个工作日纽约时间上午9时30分以前，选择执行或不执行期权合约。美式期权比欧式期权更灵活，赋予买方更多的选择，而卖方则时刻面临着履约的风险，因此，美式期权的权利金相对较高。
例如，某天上午欧元美元即期汇价为1.1500，某客户预期欧元的汇价晚上或明天可能升上1.1600或更高水平。于是他向银行买入一个面值为10万欧元、时间为两周、行使价在1.1500的欧元看涨、美元看跌的美式期权，设费率为2.5%即买期权要付出2500欧元费用。翌日，欧元美元的汇价上升了，且超越1.1500，达到1.1700水平。那么，该客户可以要求马上执行期权1.1700-1.1500=200，获利200点，即2000美元。但减去买入期权时支付的费用后，客户仍亏损875美元2000-25001.1500=-875。
可见，美式期权虽然较为灵活和方便，但期权费的支出是十分昂贵的。
3 百慕大式期权
百慕大式期权是一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。百慕大式期权介于欧式期权与美式期权之间，允许持有人在期权有效期内某几个特定日期执行期权。例如，期权可以有3年的到期时间，但只有在3年中每一年的最后一个月才能被执行，它的应用常常与固定收益市场有关。
1.1.5 基于交易场所的期权分类
基于交易场所的不同，期权可以分为场内期权和场外期权。
1 场内期权
场内期权，又称"交易所交易期权"或"交易所上市期权"，是指在集中性的金融期货市场或金融期权市场所进行的标准化的金融期权合约交易。本书讲解的各种期权交易实例都属于场内期权。
2 场外期权
场外期权是指在非集中性交易场所进行的非标准化期权合约交易，由交易双方协商约定合约条款。与场内期权相比，场外期权具有如下几个特点。
第一，合约非标准化。交易所期权合约是标准化的，场外期权合约可以是非标准化的。
第二，交易品种多样、形式灵活。场外期权品种、交易形式和交易规模均可以按照交易者的需求进行定制，更能够满足投资者的个性化需求。
第三，交易对手机构化。场外期权交易多在机构投资者之间进行。
第四，流动性风险和信用风险大。交易所期权随时可以转让，结算机构可以保证卖方履约，而场外期权交易以上两点都无法保证，所以场外交易具有较高的流动性风险和信用风险。
1.1.6 基于合约类型的期权分类
基于合约类型的不同，期权可以分为认购期权和认沽期权。
1 认购期权
认购期权又称买进期权，或看涨期权、买方期权、买权、延买期权，或"敲进"，是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利。认购期权是这样一种合约：它给合约持有者即买方按照约定的价格从对手手中购买特定数量之特定交易标的物的权利。
2 认沽期权
认沽期权又称卖权选择权、看跌期权、卖方期权、卖权、延卖期权或敲出。认沽期权是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出一定数量标的物的权利，但不负担必须卖出的义务。
1.1.7 基于标的资产价格与行权价格的期权分类
基于标的资产价格与行权价格的大小关系，期权可以分为实值期权、平值期权和虚值期权。
1 实值期权
实值期权又称价内期权，是指标的资产价格大于行权价格的认购期权，或者标的资产价格小于行权价格的认沽期权。
2 平值期权
平值期权，又称价平期权，是指标的资产价格等于行权价格的认购期权和认沽期权。
3 虚值期权
虚值期权又称价外期权，是指标的资产价格小于行权价格的认购期权，或者标的资产价格大于行权价格的认沽期权。
1.2 影响期权价格的因素
影响期权价格的因素有以下六个方面。
1 标的物的价格；
2 期权自身的执行价格；
3 离期权到期的时间；
4 标的物的波动率；
5 当前的无风险利率例如，90天的政府债券；
6 如果标的物是股票，那么还要考虑股票的股息率。
前四项是决定一个期权价格的主要因素，后两项一般不是那么重要次要因素。但对红利股息高的股票来说，股息率可能会有相当的影响。影响期权价格的因素如图1.3所示。
图1.3 影响期权价格的因素
1.2.1 期权的价格曲线
对期权价格影响最大的是标的物的价格，这是因为如果标的物的价格远远高于或者低于期权自身的执行价格，其他因素就几乎没有影响。在期权过期的那一天，它的决定性作用更是显而易见的。在那一天，决定期权价格只有标的物的价格和期权的执行价格，其他四个因素不起一点作用。这一天，期权价格就是它的内在价值。
例如，在到期的那一天，不再有时间剩余，认购期权X购12月30的每一个价值都取决于当时的标的物价格，即X股票的价格，如表1.1所示。
表1.1 认购期权X购12月30在到期日的价值
X股票的价格
X购12月30到期日的内在价值
18
0
22
0
26
0
30
0
34
4
38
8
42
12
下面来绘制认购期权价格曲线。
认购期权价格曲线是相对于标的物的不同价格而绘制的一条期权价格曲线。图1.4显示了绘制这样的图像所需的轴线。在图1.4中，垂直轴是期权价格，水平轴是标的物的价格，这是一个内在价值图像。当期权是虚值或执行价格等于标的物交易价格时，其内在价值为0。
图1.4 期权在到期日时的价值及其内在价值
一旦标的物价格超过执行价格，它就会随着标的物的价格上涨而上升。由于一手认购期权的价格在任何时候都至少等于它的内在价值，所以图1.4代表了一个认购期权可能有的最低价格。
当一手期权还含有到期日之前所余的时间价值时，它的总价格包括内在价值加上时间价值权利金。由此产生的认购期权曲线就呈现出沿着标的物价格轴线向上弯折的形状，如图1.5所示。
图1.5 认购期权价格曲线
认购期权价格曲线表现出以下两个特征。
第一，时间价值权利金在标的物价格等于执行价格时最大。
第二，当标的物价格远远高于或低于执行价格靠近曲线的终端时，期权的价格就接近于其内在价值。
需要注意的是，随着离到期日时间的缩短，认购期权价格曲线会越来越低，直到在期权生存的最后一天，完全融入它的内在价值，如图1.6所示。
图1.6 3个月、6个月、9个月的认购期权的价格曲线
1.2.2 时间价值权利金的减值
通过图1.6可以看到，9个月的认购期权的价格并不是3个月认购期权价格的3倍，这是什么原因呢？
原因在于时间价值权利金减值并不是一条直线，也就是说，一手期权的减值比率不是线性的。一手期权的时间价值权利金的减值在最后几个星期也就是紧接着到期日之前的那几个星期，比在前几个星期要迅速得多。减值比率实际上与所余时间的平方根相关。因此，一手3个月期权的减值即它所丧失的时间价值权利金是一手9个月认购期权比率的2倍。同样，一手两个月期权的减值是一手4个月期权比率的2倍。图1.7所示为标的物价格不变时时间价格权利金的减值。
图1.7 标的物价格不变时时间价格权利金的减值
1.2.3 标的物的波动率
图1.7显示的图形是理论下绘制出来的，即不应该认为9个月期权的销售价格一定是3个月期权的2倍，这是因为在这两个认购期权的实际价格关系之间还有其他因素在起作用。在这些其他因素中，影响最大的就是标的物的波动率。
一般来说，标的物的波动率越大，期权价格就越高，这是因为，如果标的物具有运动到距离相对远的价格的能力，认购期权的买家就愿意为它的认购期权支付更高的价格。
总之，影响期权价格的四个主要因素标的物的价格、期权自身的执行价格、离期权到期的时间、标的物的波动率的相互作用相当复杂。虽然标的物价格的上涨会推动认购期权价格的上升，但与此同时，出现的时间消逝则可能将它推向相反的方向。因此，即使标的物的价格上涨，虚值认购期权的买家还可能面临亏损的结局，因为时间侵蚀了期权的价值。
1.2.4 两个次要因素
无风险利率，通常是指当前90天的政府债券的利率。较高的利率意味着较高的期权权利金，较低的利率则意味着较低的权利金。一般情况下，股票的股息率越高，则它的认购期权价格就越低，这是因为股票的股息率越高，买进的人得到的股息越高，这样就会减少认购期权的权利金。
1.3 期权价格与标的物价格之间的关系
实值和虚值是用来描述期权价格与标的物价格之间的关系的。如果标的物的价格低于一手看涨期权的执行价格，这手看涨期权就被称为虚值，即无内在价值。如果标的物的价格高于一手看涨期权的执行价格，这手看涨期权就被称为实值，即有内在价值。
例如，如果白糖期货SR1609的交易价格为4500元，那么SR609C4900就是虚值，因为现在的交易价格4500元小于看涨期权的执行价格4900元，所以没有内在价值；而SR609C4200就是实值，因为现在的交易价格4500元大于看涨期权的执行价格4200元，所以有内在价值，内在价值就是300元4500-4200=300。
一手实值看涨期权的内在价值，就是标的物的交易价格减去看涨期权的执行价格。如果看涨期权为虚值，那么它的内在价值就为0。期权价格，即一手期权的销售价格，一般称为权利金。
权利金=内在价值 时间价值权利金
时间价值权利金，就是指期权的权利金中超出其内在价值的那一部分。
例如，白糖期货SR1609的交易价格为4500元，SR609C4200的交易价格是380元，那么时间价值权利金是多少？
时间价值权利金=权利金-内在价值=380-4500-4200=380-300=80元
注意，如果一手看涨期权是虚值，那么内在价值为0，即权利金等于时间价值权利金。例如，白糖期货SR1609的交易价格为4500元，SR609C4900的交易价格是60元，那么该看涨期权的权利金与时间价值权利金都为60元。
一般情况下，当标的物的价格与期权的执行价格相同时，它的时间价值权利金的部分最大。随着一手期权变成深度实值或虚值，它的时间价值权利金就会实质性地减少。除了实值期权和虚值期权，还有平值期权。
平值期权是指时间价值权利金为0的期权，即权利金就是标的物的内在价值。例如，白糖期货SR1609的交易价格为4500元，SR609C4200的交易价格是300元，该看涨期权处于持平状态，是平值期权。
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