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《巴菲特超越价值》是最新研究巴菲特投资理论的著作。本书分为9个部分，共30章。作者首先介绍了1965—2009年，伯克希尔·哈撒韦公司历史上重大事件的经验和教训；接下来全面分析了巴菲特的价值投资和成长性投资理念；讨论了巴菲特在保险业、零售业、公用事业以及制造业的投资项目；探讨了多元化投资、风险水平和有效市场的理念；并从会计学和心理学的角度以及公司管理质量方面，帮助投资者提升认识，简单投资！本书适用于任何一位有兴趣学习巴菲特倡导的投资理念并将其付诸于股票投资实践的读者。 關於作者： 普雷姆·杰恩 思科高级副总裁，注册会计师。1984年于宾夕法尼亚大学沃顿商学院开始教育生涯，1991年转任至新奥尔良市杜兰大学弗里曼商学院，2002年起担任美国乔治敦大学麦克多诺商学院会计与金融学讲座教授至今。他教授企业财务、投资、国际金融以及财务报表分析等研究生课程，也曾在美国华盛顿特区的商品期货交易委员会担任金融经济学顾问。 拥有罗彻斯特大学应用经济学硕士、佛罗里达大学博士学位，曾在《金融》（Journal of Finance）、《会计研究》（Journal of Accounting Research）等最负盛名的财务会计期刊大量发表文章。他的许多关于分析股市及股票期货资料的学术性文章，常被《华尔街日报》及其他新闻媒体引用和参考。 目錄： [目录] 第一部分 投资就像寻宝游戏 01 聪明的投资者　003 击败股市的概率 如果你投资了巴菲特的公司，你的回报将会有多高 [小结] 02 巴菲特投资哲学的演进：1965━2009年伯克希尔·哈撒韦公司的投资启示　008 1965：情况变糟后别再继续投钱 1967：投资你熟悉和了解的行业 1973：现金流为王 1977：成功的增长 1980：股价下跌后开始买入 1984：披露的财务数据与真实财务状况 1985：资本支出 1986：公司商务机和其他奢侈品 1988：投资的持有期限 1989：看上去愚蠢的行动VS.愚蠢的行动 1990：悲观主义是你的朋友 1991：风险 1992：股票分拆 1993：找到优秀的CEO 1994：普通行业的巨大成功 1995：公司收购 1996：卖得太早 1996：租赁经营 1997：耐心 1999：负责任 2000：在过度兴奋时卖出股票 2001：当灾难来临时不要只关注损失 2002：带来大规模破坏的金融武器 2008-2009：市场崩溃 [小结] 第二部分 巴菲特式投资=价值+成长性 03 价值投资　027 价值投资和两大基本原则 对价值投资有帮助的其他指导原则 价值投资真的有用吗 价值投资策略的三大问题 [小结] 04 成长性投资　046 可口可乐公司是成长性股票 怎样确定成长性公司股票 业务记录的重要性：销售收入和收益 麦当劳，非科技类高成长性股票的典型案例 [小结] 05 内在价值　061 计算内在价值 什么时候买入股票：要考虑安全边际 [小结] 06 巴菲特的投资原则=价值+成长性　075 伯克希尔·哈撒韦是一只成长性股票 价值 +成长性 伯克希尔·哈撒韦公司的投资案例 [小结] 第三部分 利用别人的钱 07 保险：别人的钱　097 保险公司：利用别人的钱 [小结] 08 再保险：更多别人的钱　107 规模很重要：伯克希尔·哈撒韦公司对通用再保险公司的收购 诚信保险公司的失败 [小结] 09 延期纳税：来自政府的免息贷款　 118 伯克希尔·哈撒韦公司持有的100亿美元政府免息贷款的价值 10 000美元投资25年的收益情况：有税收延期待遇和没有税收延期待遇 [小结] 第四部分 在零售业、制造业及公用事业领域内的成功 10 如果你不了解珠宝，那你就去了解珠宝商　125 与沃尔玛的比较：成本优势 黑尔斯博格钻石公司，本桥珠宝公司及其他珠宝公司 盈利能力：伯克希尔·哈撒韦公司的珠宝企业与蒂芙尼公司的较量 [小结] 11 要像B女士这样去和别人竞争　133 知道何时不展开竞争：内布拉斯加家具城 威利家具店 事达家具店和约旦家具店 寇特家具的商业服务 [小结] 12 为什么投资公用事业公司　139 中美能源公司收购案和其他收购案的相似性 非价格收购的4个标准 [小结] 13 制造业公司，诚信经营带来的高利润　147 史考特飞兹公司的成功 萧氏工业集团、马尔蒙控股公司以及麦克莱恩公司 [小结] 第五部分 风险、多元化以及卖出股票的时机 14 风险和波动性：如何从盈利的角度来思考　155 风险和收益：持有期限 波动性带来机会 1987年市场急剧下跌带来的机会 1973—1974年以及2008—2009年的缓慢下跌 不仅仅是下跌风险 [小结] 15 流动性带来机遇：为什么要持有现金　164 流动性和机遇 伯克希尔·哈撒韦公司的可转换投资 伯克希尔·哈撒韦公司的近期投资：箭牌公司、高盛集团、通用电气公司、瑞士再保险公司和陶氏化学公司 [小结] 16 多元化：你到底该持有几个篮子　170 多元化 伯克希尔·哈撒韦公司的多元化程度如何 你应该持有多少只股票 菲利普 ·费雪警告反对过度多元化 多元化和“多元恶化” [小结] 17 最难时机：何时卖出股票　177 伯克希尔·哈撒韦公司股票组合的交易量：为什么巴菲尔似乎永远持有某些股票 两个主要的卖出理由 [小结] 第六部分 市场效率 18 股票的市场效率　187 我在股市中能赚到钱吗 绝大多数学者赞成有效市场理论 市场无效的最新证据 [小结] 19 套利和对冲基金　194 兼并交易中的套利 巴菲特成功套利的案例 长期资本管理公司：一只对冲基金和伯克希尔·哈撒韦公司的故事 你应该投资对冲基金还是私募基金呢 [小结] 第七部分 盈利能力与会计 20 M = Monopoly（垄断）= Money（财富）　205 拓宽“护城河” 垄断公司的收益 主导地位并不意味着高利润 如何寻找垄断公司 不要急于抛掉垄断公司的股票 [小结] 21 高度竞争的行业中谁能取胜　214 保险是类似于零售行业的商业企业 领头羊的两大特征：低成本和客户满意度 公司如何将低成本保持下去 [小结] 22 好事还是坏事：房地产、工厂和设备　221 资本密集度 资本密集度和管理质量 [小结] 23 成功的关键：净资产收益率和其他比率　227 净资产收益率：一家企业的基本业绩 资产收益率 巴菲特与会计学 [小结] 24 会计商誉的重要性　233 会计商誉和它的经济价值 商誉和收益 收购企业的商誉和收益 [小结] 第八部分 投资心理学 25 你应该知道多少心理学知识　241 大众与你 检查你的买卖模式 你可以改变自己吗 心理学如何帮助你 如何理解心理倾向性 投资决策中的重要问题 [小结] 26 错误的力量　253 错误和霉运 从错误中学习 为之错和不为之错 [小结] 第九部分 公司治理 27 股息在这个时代有意义吗　261 伯克希尔·哈撒韦公司不支付股息 微软公司和它的特殊股息 [小结] 28 你应该投资那些回购股票的公司吗　266 回购股票是一个好消息 伯克希尔·哈撒韦公司投资回购股票的那些公司 为什么伯克希尔·哈撒韦公司不回购股票 [小结] 29 员工、董事、CEO：公司治理的三个方面　271 伯克希尔·哈撒韦公司的职工补贴 给公司董事和高管的补贴 补贴计划中的股票期权问题 如何识别优秀的CEO或其他高级经理 [小结] 30 大股东，他们是你的朋友　280 创始人控制问题 [小结] 结 语 B=棒球=巴菲特　285 译者后记　289 內容試閱： 第1章聪明的投资者 我想要的其实并不是金钱。赚钱并且看到金钱的数额不断增加是一件很快乐的事情。 沃伦·巴菲特 沃伦·巴菲特经常提及他很乐意经营伯克希尔·哈撒韦公司，并且享受赚钱带来的乐趣。我猜想你们都急切地希望自己的投资收益率能够尽可能地高，而且对于这个目标乐此不疲。其实，这并不困难，只要你掌握了巴菲特常用的基本原则就可以做到。人们喜欢打棒球、高尔夫和桥牌，还喜欢在股票市场上投资，是因为这些东西本身就能给人带来欢乐。而如果你击败了对手，尤其是当你击败了一个看上去异常强大的对手时，你会更加享受这些比赛。你能够在投资的比赛中取得胜利吗？当然可以！只要你愿意在这方面付出努力，你就一定会成功。你不但能赢，而且由于你经常赢，比赛会给你带来更多的兴奋之情。你的对手其实很弱小，它就是“市场先生”。“市场先生”的情绪经常忽上忽下，你的表现很容易就会超越那些专业的投资管理人员。投资并不像人们想象的那么难，它是追求财富的快乐游戏。伯克希尔·哈撒韦公司就是我所发现的投资财富之一。这一章我要向大家证明，成为一名成功的投资者能够给你带来极其丰厚的回报。在本书随后的章节里，我会解释巴菲特的投资原则以及为什么它们能够发挥作用，读者可以运用这些投资原则在股票市场上获得较高的回报。 击败股市的概率 只有20%的积极管理型共同基金的业绩表现超过了标准普尔500指数。因此，如果你投资于积极管理型共同基金，那么你击败市场的概率只有20%。事实上，这一概率水平是很低的。提高成功概率的一个最简单的方法就是购买指数型基金，因为指数型基金的收益率与市场平均收益率基本持平。投资于指数型基金而非共同基金，你击败市场的概率就会从原来的20%上升为80%。然而，为什么止步于此呢？在投资的过程中，如何将1%的机会变成100%的收益呢？ 从长期历史记录来看，市场的年平均收益率大约在7%～10%。为了简单起见，我们假设市场的年平均收益率为10%。不过，你投资共同基金所获得的年平均收益率为8%，因为你需要支付2%的共同基金运营费用，其中包括管理费。如果你投资1000美元购买某只共同基金，而该共同基金可以为你创造8%的年平均收益率，那么1000美元的初始投资本金在25年后将增值为6848美元。也就是说，你的净收益等于5848美元。 假设你有能力在投资或者选股方面具有比市场平均收益率高出1个百分点的优势。同时还要记住，如果你投资共同基金，你还要多支付2%的手续费和管理费。比市场平均收益率高出1个百分点，或者说你能实现的年平均收益率是11%，如果初始投资额是1000美元，那么在第25年年末，你的投资总额将会高达13585美元，净收益为12585美元。此时，你获得的投资净收益要比投资共同基金所获得的净收益高出两倍以上。这几乎是无法想象的，然而数字不会说谎。即使你不打算自己管理所有的资产，并且不想把所有的钱都用来购买普通股，你还是会发现自己管理一部分资产是非常值得的。至少，这将是一个很好的学习经历，同时整个过程也会令人兴奋不已。 自己投资个股的另外一个好处就是你可以支付更低的税金。如果你认真筛选股票并持有很长一段时间，那么与投资共同基金相比，你实际支付的税金会少得多。于是，即使你的投资收益率并没有达到比市场平均收益率高出1个百分点的水平，审慎投资个股所获得的最终收益还是会远远高于投资共同基金所获得的收益。 图1-1向我们揭示了初始投资为1000美元，按照5%、10%和15%的年平均收益率计算，在10年、15年、20年和25年所获得的收益。请注意，如果你的年平均收益率能达到15%，那么你的投资业绩将会大大优于市场表现。初始金额为1000美元的投资，在第25年年末，按照15%的年收益率计算，最终收益将高达32919美元。 2008—2009年股票市场的崩溃可能会让你对投资感到悲观。然而，历史告诉我们，这并非绝路。这一事件为你提供了一个发现好股票的绝佳机会。巴菲特在《纽约时报》发表文章表示，他正在使用自己的个人投资账户大量买进股票。过去几十年间有着显赫投资战绩的另一位传奇投资大师写道：“贯穿我投资生涯的一个重要原则就是在最悲观的时候买进。”因此，我们应当多花点时间学习如何更聪明地进行投资。首先，让我们看一看，如果你先前投资了巴菲特的公司——伯克希尔·哈撒韦公司，那么现在的收益会有多高呢？ 如果你投资了巴菲特的公司，你的回报将会有多高 截至2008年年末，在过去的30年里，伯克希尔·哈撒韦公司的年平均收益率高达23%。这一水平是道琼斯工业平均指数（DJIA）和标准普尔500指数年平均收益率的两倍。显然，沃伦·巴菲特的表现令人难以置信。换算成美元来计算，这就意味着，如果你在30年前花1000美元购买了伯克希尔·哈撒韦公司的股票，那么你今天的投资本息总和将会是50万美元。事实摆在眼前：我们应该向巴菲特学习投资理念，这也正是本书的目标和使命。你也许达不到巴菲特这样的高度，但是你不需要成为巴菲特，就可以从股票市场上获取可观的回报。当然，如果你能够复制巴菲特的成功模式，也就是投资的年平均收益率比市场平均收益率高出14或者13，那么你的长期投资收益率也将是惊人的。普通投资者的投资规模都比较小，与投资规模较大的投资者相比，前者更容易击败市场。20世纪五六十年代，当时巴菲特以合伙人的身份进行投资，他获得的投资收益率甚至更高。现在，巴菲特不可能再对规模较小的公司进行投资，因为伯克希尔·哈撒韦公司的投资组合规模非常庞大。而投资规模较小的投资者则可以享受投资小公司的好处。将伯克希尔·哈撒韦公司当作一个整体来看，当公司规模比较小的时候，收益率水平会更高。即使是在最近的15年里，伯克希尔·哈撒韦公司的年平均收益率也高达12%，而同期标准普尔500指数的平均收益率只有6%。 你可能从来没有想过：你也可以像巴菲特那样选择正确的股票，成为一名优秀的投资者。只要你不轻率、不鲁莽，就一定可以找到能帮助你成功的方法和技巧。巴菲特的一个伟大贡献在于他很慷慨地将自己做了什么以及如何去做都写出来了。如果你有足够的耐心和兴趣，那么就让我们一起开始从大师那里学习如何研究企业并进行投资吧。 小结 巴菲特经常将自己的投资理念描述得很简单，但其实这些理念并不容易掌握。从某种意义上来说，它的确很简单，你只需要找到那些表现优异的公司：管理层既有能力又很诚实，而且公司的股票价格都处在一个相对合理的价格水平上。这样的公司就是你要投资的对象。然而，我们怎样才能找到符合上述条件的公司呢？本书将会告诉大家如何尽可能简单地发现这些公司。

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