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加里·卡明斯基是美国全国广播公司财经频道《战略会议》节目的搭档主持，过去20年一直是华尔街上最精明的投资经理人之一。他曾经为纽伯格伯曼资产管理公司效力。在这家公司内，卡明斯基团队所管理的资产在华尔街消失的10年里从20亿美元增加到了130亿美元。 目錄： 推荐序 前言 第一部分 揭秘华尔街 第1章 消失的一代投资者 简单回顾股市的历史收益 过去半个世纪的熊市 回顾消失的10年 预测市场走势的研究 存在合理的市盈率水平吗？ 投资者行为和“消失的10年”留下的创伤 第2章 零增长的未来10年 失业因素 次贷危机与住房危机 政府介入阻止大幅下滑 回到日本的未来 与美国的相似之处 第3章 揭秘华尔街最大的误区 误区1：绝大多数投资经理人都是优秀的选股专家 误区2：华尔街上投资经理人的薪酬体系：“为你获利就是在为 我自己获利” 误区3：投资经理人关心绝对表现 误区4：指数基金是最好的投资方式 误区5：你的经纪人或投资经理人每一次为你推荐某只特定的股票或共同基金时都以你的利益为重 误区6：在电视屏幕上发表谈话的人总是会说一些有意义的事情 误区7：所有的卖方分析师都会进行原创性的研究工作 误区8：长期来看，股票总是会上涨 误区9：个人投资者无法战胜职业投资者 第二部分 表现优异的策略与行为准则 第4章 逆向投资 每当你买入1股…… 我最初的也是最好的一堂课 单向决策投资与双向决策投资 第5章 让变化成为你的指南针（一）：通用电气 从何处入手寻找变化 10-K报表 第6章 让变化成为你的指南针（二）：迪斯尼 八种主要变化 第一种主要变化：管理层或董事会的变化 第二种主要变化：公司重组 第三种主要变化：公司资本结构的变化 第四种主要变化：薪酬结构的变化 第五种主要变化：新产品推出或技术革新 第六种主要变化：政策性变化或法律法规变化 第七种主要变化：货币汇率变化 第八种主要变化：社会变革或文化变迁 第7章 这家公司最近为我做了什么？ 促使公司有机增长 派发股息或红利 回购流通股 从事并购 什么也不做，只是持有现金 第8章 选择在所有类型的市场中都能获利的股票 可持续的竞争优势 强健的财务指标 可长期产生自由现金流 关注股东利益 内部持股 第9章 做好自己的尽职调查 我从哪里获得投资理念？ 金融时报 美国全国广播公司财经网 华尔街日报网 纽约时报网 EWallstreeter.com 雅虎财经网 第10章 应持的股票数量 一个集中持股的投资组合将在下行市场上表现如何？ 你需要投入多少资金？ 应当在多长时间内买入30只股票？ 第11章 制定一套严格的卖出准则，做好下跌时的管理 保留正在获利的股票，卖出正在亏损的股票 经济环境 行业前景 公司基本面 管理战略 估值 税收与卖出 惊涛骇浪：美国外科公司 做好下跌时的管理 保护好你的投资 內容試閱： 第一部分 揭秘华尔街 第1章 消失的一代投资者 过去10年两次大的市场崩溃创造了一种新的现象，我把这种现象称之为“消失的一代投资者”。我所说的“消失的一代投资者”，指的是由于经历了2000~2009年这一段非常困难的时期，选择离开了市场，并且短时间内不会再回到市场的那一群人。借用《华尔街日报》的说法，用“消失的10年”来表述2000~2009年这一段时期。在这一段时期内，市场裹足不前。在这“消失的10年”里，数百万投资者离开了股票市场，并且再也没有回到市场。这种现象的出现主要是因为21世纪第一个10年期间的两次大的市场灾难。一些人把这10年称之为“零增长的10年”。 第一次市场崩溃——互联网泡沫的破裂。始于2000年，它导致纳斯达克综合指数从2000年第一季度5000多点的高点崩跌到了2002年年底1200点左右的低点。由于市场崩溃这样的情况很少发生，因此在这次暴跌之后，绝大多数投资者都认为各大市场已经安然无恙，于是将道琼斯平均指数推升到了2007年的14000点的顶部（纳斯达克综合指数则再也没有接近过5000点）。 接下来我们来逐年查看2000~2009年这10年间的股市表现，参见图1-1所示。请注意，本书当中所有的股票图表都使用以月作为时间周期的单位，它们或许和你在其他网站上所看到的图表不太一样。其他网站上的图表可能会波动性更大，因为它们使用的是以日为单位的收盘数据。以下百分比数据表示的是标普500指数每年的实际收益率： 当我们详细讨论“消失的一代投资者”的时候，我们将拓宽分析范围，包括尽可能多的时间段，以便我们可以看到整体市场在这一大段时间内的表现。但是，在拓宽分析范围之前，我们先来仔细地看一看过去10年的收益率向我们表明了什么。图1-1标普500指数的10年走势图：裹足不前 ●第一，21世纪有一个可怕的开端，市场连续3年下跌，并且损失逐年扩大。这对美国股市来说是十分异常的。例如，自1973年开始，每4年当中只有一年是下跌年。当然，如果我们查看21世纪初的整个10年，会发现实际上还是上涨年多于下跌年，比例为6∶4。但是，毫无疑问，重要的是赢利和损失的规模。 ●第二，2008年可怕的37%的损失实际上扫除了之前4年所累积起来的所有赢利。这一年爆发了次贷危机，它让投资者们措手不及。绝大多数投资者认为，股市最糟糕的日子已经在2001~2002年间出现，因此股市肯定不会再崩盘。然而，次贷危机却引起了流动性危机，促使许多专家不断谈及经济萧条。由于2008年房地产泡沫的破灭，许多人终于相信，20世纪30年代的经济危机即将重演。房地产泡沫的破灭和紧接着发生的流动性危机促使道琼斯工业平均指数从2007年的高点14164点下跌到了2009年3月的6547点。 ●第三，如果你在这10年之初投资10000美元买入标普500指数，那么在这10年结束的时候你将只剩下9000多美元。这促使美国股票市场成为这10年以来所有资产类别当中表现最差的投资对象，甚至还比不上现金、债券、货币市场以及不动产。这样的负收益让许多投资者心灰意冷，留下了心理创伤，我们将在本章后面的内容中对此进行详细讲述。此外我们还知道，2009年，投资者大规模地撤出股市。事实上，我们已经知道，2009年，有530多亿美元的资金被那些紧张不安的、迫不及待想要离场的投资者撤出了股市，2010年初也出现了同样的状况。根据美国投资协会的报告，截止到2010年3月初，已经有46亿美元的资金在2010年第一个季度撤出了美国股票共同基金（这一数据还不包括交易型开放式指数基金）。如果所有这一切都还不足以让你相信股市已经变得多么不受欢迎的话，再看一看以下信息：2010年最初的9个星期左右，股权基金募集到的资金略少于140亿美元，而债券基金所募集的资金却超过了560亿美元，其受欢迎程度是股票基金的4倍以上。这是一项铁证，证明投资者宁愿满足于债券基金那一点薄弱的收益，也不愿意把他们辛苦挣来的钱冒险放在股票和共同基金市场上。这种离开市场的趋势是由2008年最后3个月当中所发生的市场崩盘引起的。在那一段时间里，美国联邦储备委员会报告，美国家庭损失了9%的财富，这创下了3个月期内的损失最大值。 简单回顾股市的历史收益 为了理解文中所说的“消失的一代投资者”，我们需要了解股市一直以来是如何表现的，以及绝大多数投资者预期从美国股市投资当中获得什么？也就是说，绝大多数“散户”（在股市上持有一定头寸的1亿个人的美国投资者们）所预期的收益是多少，以及他们为什么会有这样的预期？ 我们知道，市场上存在着几本对数百万投资者的心理产生了重大影响的具有分水岭意义的书籍。杰里米·西格尔的《股市长线法宝》就是这样一本书，目前很多人都把它看作一本经典之作。该书于1994年首次出版，书中囊括了大量关于美国股市的信息，这些信息可以追溯到1802年，当时市场上刚刚开始有了交易。 西格尔在书中说明，1802年，投入美国股市1美元，2006年年底，你将收获1270万美元（假设投资者把所有的利息、红利和资本利得都进行再投资）。这是一个值得深思的可观的数字。西格尔告诉我们：美国股市在这200多年的时间内，平均每年的赢利为7%，按照通货膨胀调节之后是10%。这些年以来，西格尔的这本书籍已经售出成千上万册，该书已经变成华尔街最伟大的营销机器们最钟爱的工具（在早期的版本中，该书有成千上万册都是由经纪公司购买的）。该书是“买入并持有”这一投资策略的典型代表，在本书所描述的“消失的一代投资者”现象出现之前，这一投资策略被视为真理（在第三章对“买入并持有”这一投资策略进行了更多的阐述）。 过去半个世纪的熊市 有人对过去大约50年的熊市做过一些重大的研究。对股市下跌所占的百分比和时间长短的研究为我们提供了大量关于金融市场的信息。自1957年开始，美国一共出现了10轮熊市。这里熊市的定义是标普500指数损失20%或以上。表1-1列出了这10轮熊市以及它们开始和结束的年份。 接下来我们来看一看过去半个世纪的牛市，参见表1-2所示。 值得一提的是，分割或是合成同样的信息有几种不同的方法。例如，看一看这两个关于熊市和牛市的表格，你就会发现，在某些年份，比如1966年、1974年和2002年，熊市和牛市开始或结束于同一年。这一事实表明了试图界定市场时间的复杂程度。如果利用20%的涨跌幅度这一界限来作为牛市或熊市的标志的话，我们会发现一些存在于更大的熊市当中的牛市，以及一些存在于更大的牛市当中的熊市。史上最值得注意的、最大的牛市出现在1982~2000年间。但是，在这创造了了不起的收益的、不可思议的18年间，仍然出现了几次牛市和熊市年份重叠的情况（这里仍然使用20%的规则来界定）。 回顾消失的10年 以上数据向我们透露了大量关于金融市场的信息，也向我们表明了投资者未来将很有可能有什么样的行为。当我们查看所有这些数据的时候，这消失的10年尤其会是一段有着极大吸引力的时期，它揭示了大量关于市场的神秘性的信息。事实上，在这10年期间，牛市多于熊市，比例为4∶2。但是，真正重要的是赢利和损失所持续的时间和规模。 例如，在一轮不可思议的18年的上涨之后，标普500指数在2000~2002年期间损失了几乎一半的价值。很明显，互联网泡沫破裂像癌症一样传遍了整个市场。接下来，在这10年之后的日子里，从2002年一直到2007年，标普500指数有了惊人的94%的赢利，这帮助道琼斯平均指数上升到了14000点的顶部（标普500指数和道琼斯平均指数通常都会朝着同一个方向运动。标普500指数是一个更好的指示器，因为它包含了500只股票，而道琼斯平均指数只包含了30只股票。但是，标普500指数任何重大的运动仍然总是会对道琼斯平均指数产生相似的影响）。然而，2008年出现的毁灭性的38%的损失却摧毁了人们对于赢利的10年所抱有的一切希望。尽管这10年的最后一年——2009年，出现了28%的强劲增长，标普500指数在这10年结束时的点位仍然大大低于其1999年和2000年开盘时的水平。 研究还表明，养老基金经理和其他一些控制大型资金的基金——这些基金经常能集资数十亿美元——的高级投资经理人也改变了他们的投资习惯。这些经理人最近已经把更多的投资转向了对冲基金和收费更高的基金。最重要的是，他们还大幅度地将资产配置从股票转向了债券。 受过去10年影响最大的个人投资者是那些年龄在50岁以上的投资者。甚至在互联网泡沫破裂之后，他们都还认为自己仍然有足够的时间把损失的资金捞回来。他们没有预料到2008年的信贷流动性危机，当他们的投资组合平均遭受了一半的损失时（这里指的是那些把绝大部分资金投资到股市的投资者），他们只能惊慌失措地看着。 这对我们所看到的散户投资者的投资行为变化做出了解释。根据联邦储备委员会的报告，2009年，居民对债券的投资达到了创纪录的水平，接近个人投资总额的25%。 新的研究还证明，投资者正以破纪录的规模离开市场。2008年，被撤出股市和基金市场的资金量抵消了之前4年所流入这些市场的所有资金。 这种心理创伤将在确定未来10年的走向方面发挥重要作用。这种心理变化所产生的结果将会极大地影响下一代投资者。由于股票在过去这10年的低劣表现和收益，那些原本打算退休的人们也无法如愿以偿了。我们可以从2010年所发布的数据中了解到这一点。 一项统计表明，在过去26个月的衰退中，由于人们的退休储蓄损失大增，退休年龄迅速从65岁推迟到了705岁。2010年，401K退休计划的平均价值低于2005年。得出这些数据的研究者，美国雇员福利研究所的克雷格·科普兰推测，退休年龄甚至可能会推迟到75岁。这样一来，悲观情绪正在上升也就不足为奇了。根据美国雇员福利研究所的说法，他们所调查过的人当中，表示将延迟退休的人略低于90%。美国雇员福利研究所还有报告指出，截止到2010年，几乎没有退休储蓄金的人所占比例已经连续第3年上升。2010年，报告指出，43%的人的退休储蓄金不到10000美元，而令人难以置信的是，如今已经有27%的劳动者表示他们的储蓄金不到1000美元，而2009年的这一比例才20%。 此外，那些原本打算把自己的孩子送入一流大学的家庭，或者只是简单地打算积累教育基金的家庭，也未能如愿以偿。这就是为什么我们在考虑未来10年的时候，看到的是和过去10年一样如过山车般涨跌的市场。股市还会上涨，也还会下跌。未来10年还会出现繁荣时期（注意，我这里没有采用美联储前主席格林斯潘的“非理性繁荣”这一说法），也还会出现看上去似乎世界末日即将来临的时期。 过去10年的另外一项收获将会是，人们将如何解读美联储、美国财政部以及美国政府的具体动作。例如，未来10年的一些时期将会和2009年的低点之后所出现的时期十分相像，当时由于政府利用问题资产救助计划（TARP）和经济刺激一揽子计划干预市场，形势出现好转，人们也因此表现得十分兴奋。股票市场将会积极回应这种类型的政策，因为投资者会认为这些行为是在刺激生产力，促进GDP的增长。不只是在美国范围内如此，全球范围内皆是如此。 p

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